付一夫：中国资产有望成为全球资金的“避风港”

眼下，美国联合以色列向伊朗发动的军事行动已持续四周，霍尔木兹海峡这一全球能源“咽喉”被战火笼罩，布伦特原油从70美元/桶一度暴涨至近120美元/桶

这本该是黄金、美债等传统避险资产大放异彩的时刻，然而这一次，市场却上演了截然不同的剧本：黄金失守4200美元/盎司，抹平年内涨幅；美债收益率攀升，价格暴跌；传统避险资产似乎也集体“失灵”。与此同时，远在东方的中国资产却展现出惊人的韧性

最近两个交易日，A股在全球资本市场普跌的背景下，居然连续低开高走演绎“独立行情”，上证指数亦是重返3900点上方。与此同时，外资机构亦是纷纷发声：路博迈基金将中国资产视为“重要战略底仓”，高盛维持对中国股票的“高配”建议，甚至有迹象显示国际资金已开始回流香港

那么在这场全球资本的“大迁徙”中，中国资产为何能脱颖而出。其“避风港”成色的底层逻辑究竟是什么。本文将对此展开分析。在全球产业链高度耦合的当下，能源是一切工业活动的基础。中东战火之所以能撼动全球资本市场，最直接的传导因素就是原油的涨价。伊朗扼守霍尔木兹海峡，导致全球约五分之一的石油运输受到阻碍

对于那些高度依赖能源进口的经济体而言，油价飙升无疑是意味着制造业成本失控、贸易条件恶化以及企业盈利预期坍塌，压力之大可见一斑。然而中国在这场能源冲击中，却拥有独特的“免疫力”。这种免疫力首先来自于能源结构的多元化。数据显示，2024年原油与液化天然气仅占中国一次能源消费的28%，属于全球最低水平之一

与日韩等国超过80%的能源对外依存度相比，中国的一次能源近似自给率高达83.2%。这一差异在油价暴涨时自然会转化为决定性的竞争优势——比如，当海外工厂因电力成本飙升而被迫停工时，中国制造凭借相对稳定的能源成本，依然能够维持运转。更深层的韧性来自中国在能源转型上的战略定力

过去十年，以核能、风能、太阳能及水电为代表的替代能源在中国发电总量中的占比从26%大幅提升至40%。与此同时，中国的新能源车销量已占国内汽车销量半数，非化石能源在能源消费结构中的比重持续上升

这种“煤炭托底、油气补充、非化石抬升”的组合模式，构建起一个多元、稳定的能源供给体系，为中国经济的工业底盘提供了颇为坚实的保障。战略储备则是抵御外部冲击的最后一道防线。据官方统计数据，中国石油储备总量接近12亿桶，即便在原油进口完全归零的极端假设下，这一储备量也足以支撑逾110天的石油消耗需求

这种“能源安全+产业完整”的双重优势，使中国在全球供给扰动中具备了远超其他制造型经济体的抗冲击能力。二、估值洼地：全球资本的“安全边际”选择。如果说能源安全是中国资产成为“避风港”的硬实力，那么估值洼地则是吸引全球资本涌入的软引力。事实上，在金融市场中，“便宜”本身就是一种防御

当前A股的估值水平，在全球主要资本市场中呈现出显著的吸引力。上证指数的PE-TTM约为17倍左右，而同期标普500高达27.56倍，韩国综合指数22.88倍，日经225指数20.89倍。这意味着，即使面对同样的外部冲击，A股的下行空间相对于估值高企的美股更为有限，而向上的修复空间则更为充足

更重要的是，中国资产的“低估”与全球资产价格的“高估”形成极其鲜明的反差对比。经历了长达数年的牛市后，美股估值处于历史高位，其脆弱性在地缘冲突面前暴露无遗。当美联储降息预期一再推迟、滞胀风险悄然抬头时，高估值的权益资产首当其冲面临抛售压力

相比之下，A股和港股在过去几年经历了充分调整，估值风险释放得更为彻底。而这种估值优势正在加速转化为外资的实际配置行动

有机构测算，截至3月13日，2026年以来北向资金累计成交额已达103.82万亿元，较2025年同期增长57.3%；北向资金占A股总成交额的比例由年初的约10.59%持续抬升至12%以上，最高触及13.26%

综上所述，正因为人民币资产处于相对低估的位置，当全球流动性宽松预期修正导致估值调整时，低估值资产受到的影响相对更可控。因此中国资产不仅是超额收益的来源，更是捕捉全球技术演进和资源定价红利的“战略性底仓”。三、供应链韧性：从“世界工厂”到“稳定器”

如果说能源安全与估值优势是“避风港”的静态特征，那么供应链的独特韧性则展现了其动态价值——当全球供应链因战争而断裂时，谁能填补空白，谁就能承接资金与订单的再分配。中东冲突带来的不仅是油价上涨，更是全球供应链的全面扰动

霍尔木兹海峡的封锁威胁、红海航线的安全风险、海运保险费用的飙升，都使得全球贸易体系面临严峻考验。对于制造业而言，供应链的稳定性和交付的可靠性变得比价格更为重要

中国在此背景下展现出独特的“稳定器”作用：一方面，中国拥有全球最完整的工业体系，从原材料到零部件、从装备制造到终端产品，几乎能够实现全产业链的自我循环，这种完整性意味着，当外部供应中断时，中